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西藏药业:大股东变更催生机遇,重点产品成长空间大

发布时间:2014-12-18    研究机构:光大证券

公司简介:

西藏雪域高原第一家医药上市公司,已成长为以新活素和诺迪康胶囊为龙头,集生物制品、藏药、中药和化学药为一体的高新技术制药企业。

公司看点:

1、大股东变更有助于激发公司活力:2014年10月,经过股权转让,以优秀销售能力著称的康哲药业共获得公司26.61%的股份,成为大股东。西藏华西药业持有21.62%股份,为第二大股东。大股东和第二大股东均专注于医药行业,有助于公司理顺管理和经营体制,激发公司活力,做大做强医药主业。

2、主导产品新活素进入高速增长期:新活素是国内独家用于治疗急性心衰的生物制剂,是有望为公司贡献年收入达10亿元的大品种。目前,新活素由康哲药业独家代理,销售扣率约为40%,13年出厂收入为1.24亿元,康哲代理的销售收入为2.22亿元。14年收入增速预计达70%,销售渠道逐步理顺后,新活素有望继续放量,长期销售前景值得看好。

3、藏药诺迪康胶囊潜力大:作为益气活血品种入选新版国家基药目录,用于治疗胸痹、冠心病和心绞痛等症,是大品种用药,市场潜力超10亿元,14年收入预计为8000万元。大股东变更后,以往完全依靠自有团队销售的格局大概率会变革,可能逐步引入销售代理,产品收入将加速放量。

4、多个独家品种助力长期增长:公司还拥有雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种。其中,金罗汉作为骨伤科软组织扭挫伤类OTC 甲类药物,进入国家医保目录。对比奇正藏药(002287)的消痛贴膏,我们认为金罗汉也是10亿潜力品种,14年收入预计为6000万元,后续增长空间大。

5、药品批发业务可能被剥离或恢复盈利:子公司四川本草堂主营药品批发,13年收入10.5亿元,亏损565.69万元,毛利率多年来在2%附近,在业内属于较低水平。大股东变更后,西藏药业将有望轻装上阵,药品批发业务可能会被剥离,或通过经营变革,逐渐恢复到正常盈利水平,不再拖累公司业绩。

盈利预测与估值:考虑到股东架构调整、销售费用率回归合理、两个核心产品放量以及其他产品群上量,公司14-16年净利润为0.47亿、0.87亿和1.36亿元,分别同比增长72.82%、84.98%和57.03%,三年复合增速达71.2%。以近年来高速增长的京新药业作为参考,结合PEG 进行预测,出于审慎原则,我们给予15年的PEG 为0.85,对应目标价为43.07元,给予“增持”评级。

风险提示:产品价格下跌;医药政策的波动

申请时请注明股票名称