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奇正藏药中报点评

发布时间:2013-08-31    研究机构:东吴证券

8月22日奇正藏药(002287)公布2013年半年度报告,我们对其公布的主要信息简评如下:

1、2013上半年公司营业收入为4.56亿元,较上年同期增长34.83%。实现营业利润1.055亿元,较上年同期仅小幅增长0.89%;净利润8887.53万元(扣非后),同比仅微幅增长0.20%。Q2营业收入同比增长20.80%,较一季度大幅回落。

2.公司的贴膏剂产品2013年上半年实现销售收入2.78亿元,同比增长23.41%,是公司所有成药中增长最快的一个产品系列,公司贴膏剂业务受“基药目录”影响较大,2009年由于未进入基本药物目录,公司的销售增长率从2008年的21%,直线回落至7.73%。随着公司通过不断努力增补进各省的基药目录,增长开始恢复。2012年增长率达到13.34%,公司为了开拓基药销售,加大销售投入,逐步完成全国基药网络的搭建,实施基药销售的“星火计划”,店面结合开展销售业务。2013年上半年随着增补区域的销售增加,公司的贴膏剂继续快速复苏增长。

3、公司2013年H1中药材业务实现营业收入1,39亿元,同比大幅增长80.47%。主要是因为年初存货实现销售及季节性产品销售所致。但是该项目业务的毛利率仅为4.95%,同比减少1.19个百分点。公司药材业务目前主要是冬虫夏草和枸杞。

4.预计公司2013年实现营业收入为13.01亿元,同比增长39.19%。净利润2.11亿元,同比增长10.62%,折合每股收益0.52元(较上次报告下调)。根据公司提示的三季度业绩同比增长10%-20%,公司三季度业绩将可能会出现较大幅度下降。主要是销售推广费用大幅上升,低毛利率的中药材业务大幅增长,但是软膏剂及丸剂业务依然增长较慢所致。公司低下的执行效率,导致中药饮片、保健食品等业务都进展缓慢。但考虑到公司主导产品消痛贴膏进入新基药目录,增长将进入加速周期。2014年募投项目全面投产,饮片业务和道地药材开始提升毛利率。综合判断短期估值偏高,因此下调公司至“观望”评级。

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