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奇正藏药2014年半年报点评:贴膏提速可期,药材改善有望

发布时间:2014-08-26    研究机构:长江证券

事件描述

奇正藏药(002287)发布 2014 年中报:实现营业收入3.92 亿元,同比下降13.94%;归属于上市公司股东的净利润1.31 亿元,同比增长13.9%,每股收益0.32 元;扣非净利润9789.9 万元,同比增长10.15%,预计1-9 月净利润增长0-30%。

事件评论

上半年业绩稳健增长:上半年,公司收入同比下降14%,净利润同比增长14%,扣非净利润同比增长10%。上半年公司综合毛利率同比提高15.91个百分点,主要受低毛利率的药材收入占比下降影响;销售费率提高8.36个百分点;管理费率下降0.12 个百分点;财务费率基本持平。

消痛贴膏提速可期,二线品种潜力巨大:上半年,贴膏剂(主要是公司核心产品消痛贴膏)实现收入3.08 亿元,同比增长10.85%,增速放缓主要受上半年各地招标进度较慢影响。消痛贴膏目前仅覆盖二级以上医院(总数近万家)约3000 家,基层终端覆盖率也有巨大提升空间。公司目前已扩充销售队伍200 余人,随着下半年基药招标进程加速,消痛贴膏增长有望加快;软膏剂(主要品种有白脉软膏、青鹏软膏等品种)实现收入3645万元,同比增长14.21%。青鹏软膏是唯一经验证可有效治疗湿疹的纯天然中药品种,白脉软膏已进入广东、青海、甘肃等地基药增补目录,公司正对这两大品种落实产品定位,并加强学术推广;丸剂(主要品种有红花如意丸、如意珍宝丸等品种)实现收入596 万元,同比增长3.3%。

渤商所新平台助推药材业务恢复增长:上半年,公司药材业务实现收入4010 万元,同比下滑71.18%,主要系虫草价格下降所致。为应对变化,公司一方面积极拓展网络销售新渠道,核心品种冬虫夏草已在渤海商品交易所挂牌交易。另一方面,公司正抓紧建设药材生产及加工基地,万亩枸杞种植基地正在建设中,年加工能力达到1000 吨的枸杞加工厂和每年可供应高品质饮片4,000 吨的陇西工厂均已建设完工。目前虫草价格已经企稳,随着新增产能的陆续释放及渤商所新平台的启用,公司药材业务有望恢复增长。

维持“推荐”评级:公司专注藏药,特色鲜明。核心品种消痛贴膏随着基药招标进程的加速,上量可期;药材业务在渤商所新平台的推动下有望恢复增长。预计2014-2016 年EPS 分别为0.66 元、0.81 元、1.00 元,维持“推荐”评级。

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