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奇正藏药:基药招标提速,增长有望加快

发布时间:2015-04-10    研究机构:长江证券

事件描述

奇正藏药(002287)发布 2014 年年报:实现营业收入9.5 亿元,同比下降2%;归属于上市公司股东的净利润2.38 亿元,同比增长11.32%,EPS 为0.59 元;扣非净利润1.92 亿元,同比增长6.09%;拟每10 股派发红利3.89 元(含税)。

事件评论

业绩稳健增长,经营质量优异:2014 年,公司收入同比下降2%,收入下滑主要因为药材业务同比下降49%,公司经营性现金流量净额为3.11 亿元,同比增长57%,远超净利润增速,经营质量优异。公司综合毛利率同比提高10.44 个百分点,主要受低毛利率的药材收入占比下降影响;销售费率相应提高8.14 个百分点;管理费率提高1.04 个百分点;财务费率提高0.75 个百分点。

基药招标提速,2015 年增长有望加快:2014 年,公司药品业务实现收入8.11 亿元,同比增长16%,主要增长贡献来自于基药市场,基药市场销售同比增长63%。其中,贴膏剂(主要是公司核心产品消痛贴膏)实现收入7.06 亿元,同比增长16.2%,今年以来,消痛贴膏陆续在广东、山东、吉林、安徽、甘肃等地基药市场中标,随着2015 年基药招标进程加速,消痛贴膏收入增长有望加快。消痛贴膏目前仅覆盖二级以上医院(总数近万家)1700 多家,基层终端覆盖率也有巨大提升空间,目前公司已扩充销售队伍200 余人专做基层市场;软膏剂(主要品种有白脉软膏、青鹏软膏等品种)收入同比增长23.54%,青鹏软膏是唯一经验证可有效治疗湿疹的纯天然中药品种,已进入湖北、青海两省基药增补,白脉软膏已进入广东、青海、甘肃等5 省基药增补目录,公司正对这两大品种落实产品定位,并加强学术推广;丸剂(主要品种有红花如意丸、如意珍宝丸等品种)收入同比下降26%。

2015 年药材业务有望恢复增长:2014 年,公司药材业务实现收入1.37亿元,同比下滑49%,主要因为主营的虫草等药材价格下降所致。为此,公司逐渐改善品种销售结构,聚焦陇药材核心品种,党参、当归、黄芪和枸杞品种销售占比大幅提升。此外,公司正抓紧建设药材生产及加工基地,万亩枸杞种植基地正在建设中,年加工能力达到1000 吨的枸杞加工厂和每年可供应高品质饮片4,000 吨的陇西工厂均已建设完工,并分别完成QS 认证、GMP 认证。目前虫草价格已经企稳,随着新增产能的陆续释放及渤商所新平台的启用,公司药材业务有望恢复增长。

维持“推荐”评级:公司专注藏药,消痛贴膏继续分享基药红利,二线品种潜力较大,药材业务有望恢复增长。预计2015-2017 年EPS 分别为0.71 元、0.85 元、1.02 元,对应PE 分别为43X、36X、30X,维持“推荐”评级。

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