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奇正藏药:增长稳健,二线品种潜力较大

发布时间:2016-04-25    研究机构:长江证券

事件描述

奇正藏药(002287)发布2015年年报:营业收入9.95亿元,同比增长4.70%;归属母公司股东的净利润2.65亿元,同比增长11.53%,EPS为0.65元;扣非净利润2.26亿元,同比增长17.83%。公司拟每10股派发红利4.1元(含税)。

2016年一季报:营业收入1.91亿元,同比增长8.05%;归属母公司股东的净利润6499万元,同比增长17.03%,每股收益0.16元;扣非净利润6590万元,同比增长26%。

事件评论

药材业务拖累收入,业绩增长稳健:2015年公司利润增速(12%)快于收入(5%),主要系药材业务收入下滑49%所致。公司综合毛利率同比提高6.11个百分点,主要受低毛利率的药材收入占比下降和软膏剂毛利率提高影响;销售费率相应提高4.03个百分点;管理费率提高1.39个百分点;财务费率基本持平。

消痛贴膏有望维持稳健增长,二线品种潜力较大:公司药品业务收入9.22亿元,同比增长14%,增长贡献主要来自于基层(22%)和零售市场(33%)。贴膏剂收入7.92亿元,同比增长12%,其中主导品种消痛贴膏收入7.76亿元。今年以来,消痛贴膏已在福建、湖北、广东、江西、四川、浙江、海南等地基药市场中标,公司将继续加大基层市场的推广,消痛贴膏有望维持稳健增长。二线品种中软膏剂(主要品种白脉软膏、青鹏软膏等)收入1.12亿元,同比增长20%,丸剂(主要品种红花如意丸、如意珍宝丸等)收入同比增长61%。报告期内白脉软膏和红花如意丸逐步完成医院、代理商分级工作,开发了500多家医和社区中心,取得了较快增速。预计公司将继续通过加强学术营销、精细化管理、消费者互动、社区教育等方式推动二线产品销售。

药材业务有望转型:2015年公司药材业务实现收入7007万元,同比下滑49%,主要因为主营的虫草等药材价格下降所致,其中品牌枸杞业务实现了增长。公司将推动药材贸易向药材加工转型,提高盈利能力。

维持“买入”评级:公司专注藏药,消痛贴膏继续分享基药红利,二线品种空间较大,药材业务有望剥离转型,并购基金助力外延。预计2016-2018年EPS分别为0.80元、0.97元、1.14元,对应PE分别为46X、38X、32X,维持“买入”评级。

风险提示:二线品种推广不达预期;药材降价风险。

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